至信药业综合评分：5.4分关于至信药业行业：中药/制药（创业板）至信药业成立于年，一直专注于中药饮片的研发、生产加工和销售，主要产品为中药饮片，其中普通饮片贡献了95%以上的营收。公司医院、医院等医疗机构以及医药流通企业，销售区域立足粤港澳大湾区，近年逐步扩展至天津、贵州、甘肃等全国市场。公司本次IPO浙商证券担任保荐机构，预计发行新股不超过万股，占本次发行后总股本的比例不低于25%，拟募资约4.9亿元，用于中药饮片(广州)产能扩建及技改项目、中药饮片(遵义)产能建设项目、中药饮片研发检测中心建设项目以及补充流动资金。基本盘亮点1、公司近二十年专注于中药饮片研发、生产和销售，在国内中药饮片行业具备了较高的市场地位和知名度，目前公司业务正从华南地区向外扩张，海外业务增速强劲。2、受益于国家相关政策的大力扶持，近年中药饮片的市场规模迅速增长，年-年年均复合增长率达17.88%，预计未来5年仍将维持+15%的高增速增长。风险点1、公司营收增速变缓，产能吃紧，饮片业务的产销率已从90%左右上升至%以上，预计本次募资扩产后会有所改善。2、目前公司总员工数量为人，规模不小，约92%的员工为本科以下学历，其中7.14%为研发及检测人员，近年研发投入费用不足营收1%。3、中药饮片加工门槛较低，行业竞争充分，企业众多，市场化程度较高，集中度较低。至信药业新股评级详解：一、行业前景（占10%）6分近年来中药饮片的市场规模得到迅速增长。受益于国家相关政策的大力扶持，年-年，中药饮片加工行业规模由亿元增加到亿元，年均复合增长率达17.88%（华经情报网统计数据）。特别是年《中华人民共和国中医药法》出台后，各省份逐渐将中药饮片纳入医保目录，中药饮片加工行业再次迎来加速发展，年以来中药饮片加工行业市场规模连续三年增速超过15%，年同比增长近25%。目前我国居民对中药饮片接受度较高，未来人口老龄化、居民收入水平提高、医疗保健意识增强三大趋势下，中药饮片行业将迎来大发展，预计行业未来5年仍将维持+15%的高增速增长。二、市场地位（占20%）5分从国内市场看，中药饮片加工行业竞争充分，市场化程度较高，行业内企业众多，市场集中度较低。公司近二十年专注于中药饮片研发、生产和销售，在国内中药饮片行业具备了较高的市场地位和知名度。从收入规模上看，A股香雪制药、太龙药业、华通医药和佐力药业等可比公司年中药材（饮片）业务收入分别为11.46、6.35、3.45、2.17亿元，至信药业中药饮片业务为4.88亿元，在中药饮片加工行业规模较为领先。从饮片产品看，目前公司中药饮片基本涵盖了版《中国药典》中收录的主要中药材品种，产品种类丰富，在业内具备产品和品牌优势。从技术层面看，公司经过近20年的技术积累和沉淀，已形成较完善的中药饮片炮制技术体系，掌握各类中药饮片的炮制方法并制定了相应的产品技术标准，具备一定的行业技术壁垒。三、成长潜力（占30%）5分目前公司主营约95%来自普通饮片，5%来自毒性饮片。公司普通主要饮片包括黄芪、熟党参、茯苓、当归等，毒性饮片产品则主要是法半夏、生半夏、黑顺片等。从收入角度看，-年，普通饮片收入分别为4.18、4.66、4.66亿元，毒性饮片则分别为0.16、0.20、0.21亿元。之所以增速变缓，主要是公司产能吃紧，两项业务的产销率近年已从90%左右上升至年的%以上，预计本次募资扩产后会有所改善。从盈利能力的角度看，由于中药饮片产品销售均价小幅上升和中药材采购均价小幅下降，-年，公司主营业务毛利率小幅提升，近3年分别为31.71%、32.74%、33.84%。从销售区域看，-年，公司中药饮片产品境内销售占比分别为96.30%、96.73%和96.27%，占比较为稳定，总收入中约86%来自华南地区，公司近年逐步扩展至天津、贵州、甘肃等全国市场，募资扩产有望加速国内布局；另外，公司境外市场已经布局香港、越南和马来西亚三大市场，其中越南年的收入增长速度高达72%，预计公司海外业务布局未来有较大的成长空间。四、公司治理（占10%）5分至信药业控股股东为魏平，实际控制人为魏平和曹晓涵夫妇，发行前，两人直接持股比例分别为64.06%、7.65%，同时通过至泰实业、至聪投资间接控制公司股权比例为16.73%，合计控制公司88.43%股份，即使发行后两人控制股份比例仍将超过66.32%，存实际控制人风险。魏平和曹晓涵夫妇背景不算太耀眼，但从业阅历丰富。两人均为大专学历，且均从中山大学EMBA结业，魏平是医药购销业务出身，曹晓涵则为医药公司会计出身，两人于年创办公司后一直专注于中药饮片的研发、生产加工和销售，深耕华南市场，公司也曾获得“中华民族医药百强品牌企业”等荣誉称号，在行业内拥有较高的知名度和品牌影响力。年末，公司总员工数量为人，规模不小，约92%的员工为本科以下学历，其中40.71%为采购及生产人员，7.14%为研发及检测人员。公司近年研发投入较低，仅为万元左右，费用不足营收1%，目前掌握了中药饮片炮制技术、中药饮片小包装技术、中药饮片检测技术等技术。为解决产能困境，加快国内业务布局，公司本次拟募资约4.9亿元，用于中药饮片(广州)产能扩建及技改项目、中药饮片(遵义)产能建设项目、中药饮片研发检测中心建设项目以及补充流动资金。五、财务质量（占30%）6分由于中药饮片业务产能吃紧，公司这两年营收增速有所下滑。年-年的营业收入分别为4.37、4.89、4.92亿元，年均复合增长率为6.1%；实现归母净利润分别为、、万元，年均复合增长率为67.1%。-年，公司资产周转率稳定，总资产周转率分别为0.96、1.02、0.87；净利率稳步提升，分别为5.54%、11.98%、13.62%；负债比例下降，权益乘数分别为2.47、2.04、1.97；整体看，公司加权ROE近3年分别为13.97%、29.14%、23.71%，净资产收益能力有所提升，年有所下降是因为公司长期借款增长导致总资产规模增长，预计扩产后，盈利能力有望回升。公司-年净利润分别为、、万元，同期净现比为%、%、41%，17、18年净利润现金含量稳健，年较低是因为公司新增非现金流动资产较多导致。偿债能力方面，公司-的资产负债率分别为59.48%、50.94%、49.18%，主要是流动负债逐步减少改善了资产负债结构；年公司流动比例、速动比率分别为1.60、0.99，短期偿债能力健康。
本文编辑：佚名
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